A股歇脚
资金寻找新机会
A股火红的“春播行情”在2月末再度演绎为悲惨剧情。24日，地产股上演黑色星期一；25日，创业板演绎黑色星期二；接踵而至的是医药板块、TMT板块以及主题投资热门股的纷纷回调。
下跌总不缺理由。
消息面，银行叫停房地产融资、杭州楼盘大幅降价引发了市场对经济景气度继续下探的悲观情绪。
资金面，流动性的前景更是迷雾团团。银行资金面超预期宽松，回购利率持续走低，迫使央行重启正回购，但是人民币汇率也罕见持续贬值，又引发市场对资金被动流出、资产价格下跌的担忧。
*府最新提出宏观经济困难“三期叠加论”，实体经济仍在下降通道时，流动性依然将是主导A股行情波动的关键。
但是，在经济结构转型的大方向下，代表新经济和增长力量的产业和个股会一直是资金追逐的方向。
撤退的号角
从中国石化（行情，问诊）涨停开始，一些敏感的投资者隐约听到了撤退的号角。
上海一位基金经理在中国石化（）涨停的2月20日，进行了减仓操作。他分析，“邀民资卖油是响应*策之举，短期无实效，却被市场当作概念炒，足以见得其他个股有点炒不动了，但是存量资金市场里，这些大盘股历来具有虹吸效应，让人有点害怕。”
从A股结构看，春节以来，软件、医药、互联、传媒、专业制造业等板块已经实现了一轮普涨，修复了此前两个月回调的失地。
2013年，大盘整体微跌，创业板指数上涨82％。今年前30个交易日，创业板指数涨幅近20％，创出1571点的新高，其中，板块内去年涨幅居后的个股出现补涨。沪深两市上百只个股2014年以来的涨幅超过30％，世纪华通（行情，问诊）、海隆软件（行情，问诊）等个股更是股价翻了两番。
前期在创业板积累的可观获利，回吐之后寻找着出口。资金热切追逐着IPO重启后的新股们，也在助推着中国石化们的上涨。Wind数据显示，截至2月28日，48只次新股上市以来的平均涨幅达42％。
不过，这并非石化股等传统行业迎来春天，或许只是暂时性机会。
此轮“春播行情”的最大动力来自于春节前后流动性的改善。
交银施罗德基金分析，在外汇占款持续净流入、春节后资金季节性回流等因素下，资金面的宽裕推升了A股的一波小高潮。
更重要的是，市场发现，央行的态度正在发生变化。机构对今年以来央行多次表态的普遍解读是：通胀压力明显减轻，央行在货币*策上将做出微调，在紧平衡基调不变的前提下，回归中性。
在1月份新股IPO重启后，创业板已经摇摇欲坠，而后被一波流动性行情再度带回山顶。
而上述基金经理减仓的另一大原因是，翻遍公司的股票池，除了低估值的一些传统消费股，无论从估值、概念还是业绩看，他又一次感觉到“无股可买”。“2013年年报的业绩惊喜已经在年初被炒作一轮，但是还没有看到一季报的业绩预增能继续带来惊喜，为上涨提供动力。”他分析。
2月中旬，许多研究机构的基金仓位测算显示，股票型基金已经接近上限，又现“88％”魔咒。在最近几年的存量资金市场中，基金高仓位历来被认为是股市阶段性见顶的标志。
调整果真如期而至，上证指数和创业板指数均出现大幅震荡。“在多空分歧加剧的市场，暂时撤退、看紧钱袋、守住收益，密切跟踪市场资金价格。”深圳一位私募基金经理给出了这样的建议。
银行叫停房地产、杭州房价大跌等消息传出也令市场情绪的关注度又一次集中于经济下行和信用风险。
同时，央行重启正回购回收流动性，市场又开始猜测，央行回归中性的货币*策是否将出现反复，年初似乎已经是流动性最宽松的好日子。
更为重要的是，在外汇市场，人民币出现罕见的持续下跌，资本外流、资产贬值、经济硬着陆等等担忧一时间涌来。
近期央行罕见回应股市表现，称近三周以来银行体系流动性持续宽松，流动性不能决定股市走势。目前市场对人民币汇率贬值趋势、银行间市场利率的低位水平能保持多久出现分歧，对未来流动性格局松紧的判断出现了较大差异。
虽然两会前夕改革预期尚存，但第二轮新股发行也即将开启。股市调整的理由再一次齐聚。A股重回动荡期。
上述私募认为，在过去很长一段时间，A股都呈现“箱体”行情，此轮“春播行情”前，A股原是从去年12月初经历了近两个月的调整，上证综指回到了去年钱荒时期的低位；而“箱体”的另一个特征是，大盘指数失真，个股不断上演接力赛。
而这一次，面对日益复杂的局面，是一场暂时的撤退还是全年的撤离？
流动性暂喘
在年初经济观察报进行的百位机构投资人调查中，流动性是他们关注的影响2014年A股的核心因素，53％的机构认为将呈现中性的态势，37％则认为继续偏紧。
其实A股的流动性原本正在好转。
虽然央行持续正回购，但最近一周回笼资金1600亿元后，银行间利率虽小幅走高，却仍在低位。
海通证券（行情，问诊）宏观债券分析师姜超认为，经济下行的短期矛盾正在大幅上升，通胀基本没有担忧，目前货币*策有了转向的基础，而最新的货币*策执行报告已经提出了“前瞻性”，意味着央行应当看到目前的短期矛盾，其最新讲话也默许了目前的短期低利率水平。
如同上海一位固定收益投资总监判断，社会融资总量仍在高位，M2和融资余额增速环保下降，尤其是房地产价格回落、表外融资增速放缓，一定程度上监管层对影子银行风险的担忧，将是货币*策可放松的前提，对于债市和股市的流动性改善构成利好。
汇率市场的波动成为新变量。
过去的一周内，人民币对美元即期汇率累计下跌约600个基点，经过近一个月的下跌，人民币汇率积累半年的升幅被全部抹去。
目前人民币利率和汇率出现倒挂，研究机构美银美林指出，在央行进行正回购时，市场上的流动性有如此高的改善令人疑惑，而通常只有在国内回购利率上涨时，人民币汇率才会相对于中间价走弱，本是外汇流出抽离流动性的正常结果，2月的市场波动出现了颠倒。
对此，市场上流行的解读是，这是中国央行主动进行干预所致。因为央行买入美元，导致在岸人民币充足的流动性，因而使得回购利率走低。
而这一解释的前提是，这是一次国内投资者驱动而不是外国投资者驱动的热钱行情。1月，全国实际使用外资（FDI）金额107.63亿美元，同比增16.11％。尽管中国有严格的货币控制机制，但数据表明大量人民币正在从中国流失，更多的“热钱”一直正在流入中国。由于国内利率高企，越来越多的国内资金也开始在利率和外汇市场进行敞口套利。
倘若如市场解读，这是一次央行的主动调控，人民币主动贬值，对套利资金可以视作巧妙地“征收”了一次托宾税。
美国经济学家詹姆斯·托宾提出过一个对外汇交易征收交易税的建议，征税的目的是提高资金跨境流动的成本，限制大额套利资金流动，减少外汇市场波动，从而降低跨境资金对一国经济的冲击，业界称之为“托宾税”。
美银美林认为，现在真正的问题在于如果人民币走弱持续较长时间，已经很具规模的跨境资金流可能会逆转，导致回购利率走高。这可能对原本出现改善迹象的流动性带来负面影响。
瑞银则认为，近期外币波动或预示着中国将调整汇率*策，汇率的双向波动性可能会增大，人民币不会大幅贬值，但是也不会再延续此前稳步升值的步伐，这可能会使“热钱”流入势头减弱，这并不一定会导致中国信贷收紧，但可能会给央行的流动性管理带来挑战，预计银行间市场和整体信贷增速的波动性会上升。
抛开汇率问题，即使考虑到房地产调控和刚性兑付风险，一些机构仍对国内流动保持乐观。
上海私募基金重阳投资认为，近期的事件会在市场利率和资产配置两个方面对股市产生积极影响。一方面，房价的调整和银行贷款行为的趋于谨慎，有助于减弱房地产企业的资金需求，帮助市场利率从高位回落，从而有利于股市；另一方面，房地产的投资属性弱化，同时利率的走低也使固定收益类产品的吸引力下降，两者合力作用的结果将使投资者在此资产组合中配置权益类资产的意愿上升，增加对股票的需求。
新经济方向不变
2月中旬，中信银行（行情，问诊）等银行股的上涨一度为市场引来风格切换的畅想。
今年，上交所公开表示，将积极研究推进做大做强做活蓝筹股市场的措施，包括创新蓝筹股差异化交易机制、引导长期资金入市、进一步盘活存量资产、支持国资控股上市公司加大并购重组力度和市场化改革等等。
机构中，南方基金首席策略分析师杨德龙指出，蓝筹股已跌出投资价值。而国企改革也被认为是2014年重要的主题机会。
但是在宏观经济基本面出现改善迹象前，流动性或仍是决定蓝筹股命运的关键。
从2011年2季度开始，A股便开始了此轮系统性下跌。与往年不同，今年除了流动性因素，A股还响起了一些乐观的声音。牛市派言论的依据主要是：经济最差的时间已经过去，改革已经起步，但是还远未成为主流。
从A股结构看，周期股与成长股已经分道扬镳、渐行渐远。博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，短期内国内经济糟糕的基本面，仍很难给予周期行业以支撑，系统性的机会未来仍在于新兴成长，类似新能源汽车所带动上游的有色、中游的制造业等，以及新能源中的光伏、风电、核能等。
IPO重启后，48只新股在二级市场持续遭爆炒，除了上市定价低这一原因外，这些集中于创业板、中小板的新上市资源依然受到资金追捧。
上述私募认为，未来新股IPO供给的增加会影响创业板目前的高估值，但是资金对代表转型方向的医疗、互联等概念的追逐不会停止。
近期，在私募基金尚雅投资的年度策略中，其董事长石波更是表示，“不投资移动互联就睡不着觉”。在他看来以移动互联为代表的新兴产业已经崛起，未来将进入快速发展期，全面深化改革也将带来经济新动力，2014年可能成为牛熊转换的一年。
调整过后，新经济方向和传统行业中的增长确定性，仍将是2014年A股的两大主线。
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