A股最大烂尾IPO调查
本报 张学光 遵义报道
何国普最终还是选择了离开，离开这个让他沮丧的地方。作为曾经的遵义钛业董事会秘书，在遵义这样一个西部小城市的老国企里已经能拿到十几万的年薪，然而即便这样，仍旧无法挽留住他。
据与其熟识的人士向透露，何国普目前已经离开贵州省前往外地，对于的约访其予以婉拒：“既然都已经离开了，就不愿再多说什么了。”
今年44岁的何国普在遵义钛业从一名普通职员一直做到副总级别的董事会秘书，然而，伴随着1月4日证监会终止审查遵义钛业的IPO申请，已经为公司上市忙碌了6年的何国普，也毅然自己砸掉了手中的铁饭碗。
从2008年4月通过证监会审核到今年1月终止上市，遵义钛业历时5年过而不发，也成为A股IPO最大的烂尾项目。
在这将近5年的时间，究竟是什么原因导致遵义钛业最终殒命IPO？对于这个问题，采访到的多位人士都表达了一个与市场类同的观点——钛金属市场价格的急跌导致公司业绩下滑。
然而事实上，根据前往贵州省遵义市的采访过程中所了解，钛金属价格急跌是导致公司业绩下滑的主要因素，但是却并不能就此将公司业绩变脸以及未能上市的全部原因都归咎于此，更为深层次的原因在于，作为老国企的遵义钛业忽视市场规律，过于盲目追求产能扩张，在市场已经出现严重供过于求、产品价格暴跌的情况下，仍然强行开工建设两座万吨项目，最终，巨额借贷导致的财务费用让已经微利经营的公司不堪重负。
眼下，公司每年只有几百万元的利润相对于欠下银行十几亿元的负债显得杯水车薪，不得已，就在1月4日撤出IPO申请的同一天，公司刚刚发行的1亿元短期融资券开始计息，这笔钱将被用于置换即将到期的银行贷款，巨额的债务成本压力循环累积不断吞噬本来微薄的利润。
产品价格蹦极：
从25万元到5万元
遵义钛业的主营业务是生产钛产业链上的初级产品海绵钛。从2006年到2011年，市场上的海绵钛价格经历了一轮过山车式的下跌，从当初每吨25万元下跌到最低的5万元左右，直到2011年左右才恢复到每吨6万元左右的水平。
产品价格暴跌的背后，除了全球金融危机导致航空业增长放缓等外界因素外，更重要的是国内钛产业经历的一轮大跃进式的产能扩张。
2005年，国内生产海绵钛的厂家只有3家，总计产能大约13000吨，实际产量不过9510吨；也就是从2005年开始，随着市场上的海绵钛价格急速上涨，国内掀起了一轮海绵钛生产线的投资热潮，到2007年国内已经有14家企业从事海绵钛生产，合计产能已经达到58000吨，实际产量为45200吨。
2年的时间，当产量扩张了将近4倍的同时，同期市场上的需求只增长了2倍多，一时间，产能过剩导致各家企业相互压价，最终导致了市场上的海绵钛价格在2006年下半年经历了一轮暴跌，到2007年一季度时市场上的海绵钛价格已经跌破每吨10万元。
就在市场上的海绵钛经历暴跌的同时，作为国内海绵钛最大的生产商遵义钛业正在忙着为A股上市准备材料。按照公司当时公布的招股说明书，公司计划向市场融资10亿元，用于新建一座年产10000吨海绵钛扩建工程项目。
2008年4月29日，遵义钛业的上市申请顺利通过。然而也就是在此时，遵义钛业拿出的2007年年报却让市场大跌眼镜，公司的净利润从上一年度的6.3亿元大幅缩水至1.92亿元，下滑了69%。
随后的几个月，已经完成过会的遵义钛业始终未见新股发行，市场猜测这与公司业绩的大幅变脸有关，显然，如果拿着这样的业绩向市场公开募资，新股发行将面临发不出去的风险，何况，当时正值A股IPO的低谷期。
直到2008年9月IPO暂停，市场也没有听到遵义钛业上市的消息。
“其实在IPO关门的一个月前，就已经有人和他们打过招呼了，他们最终还是没能上，这里面肯定是有过不去的原因。”当时参与遵义钛业上市项目的一位内部人士告诉。
上述内部人士在电话中告诉，其实从他们整个参与这个项目的过程来看，公司的管理层似乎也并没有表现出太多的热情，“国企的老板不像民企的老板，一上市就身价几十亿，他们在公司也没有股份，上不上市都一样领工资，反正在企业干几年就调走了。”
过剩产能扩张：
从5千吨到2.5万吨
后来的事实证明，未能顺利上市融资并未影响到公司的扩产计划。
根据了解，早在2006年遵义钛业就已经展开了募投项目的前期准备工作，从2006年的4月份开始就逐步展开项目征地、新增用电以及环保审核，到2006年8月份，贵州省发改委正式批复了这一项目。
2007年6月份，投资规模高达10亿元的募投项目，在没有见到一分钱融资的时候就正式开工建设了。而至于建设所需资金，除公司自有资金之外，主要依靠银行贷款。根据公司披露的信息，就在同一年，公司向交通银行遵义分行申请了3亿元的授信。
而这个10000吨的新建产能才仅仅是一部分，按照公司此前的计划，是将产能从14000吨扩张到30000吨。
正在这个时候，遵义当地的一家名为东方钛业的民营企业看到市场上的钛产能过剩，正打算转让手中的海绵钛建设项目，遵义钛业瞅准机会打算收购这个尚未建设的项目。
2007年10月份，遵义钛业通过其与宝钢股份等股东合资成立的遵宝钛业，以4200万元的价格收购了东方钛业手中的海绵钛建设项目批文，在收购完成后，公司将这个原本只有5000吨产能的建设方案改成了10000吨，同年的12月份，公司又顺利地从贵州省发改委拿到了修改后的项目批文。
事实上，按照公司官方站所透露的信息，在公司还没有拿到贵州省发改委批复的2007年10月29日，项目就已经匆匆开工建设了，不过，由于在修改这一项目方案时并未改变投资地点，因此，这一项目并未建设在遵义钛业的本部，而是选择在了遵义市下辖的桐梓县。
2013年1月20日，在距离遵义钛业本部80多公里外的桐梓县楚米镇找到了这座新建的厂区。整个厂区坐落在一个狭长的山谷内，绵延数公里，厂区内轰鸣的机器和滚滚浓烟也标示着这个项目正在生产。
按照此后公布的数据，这个建设在深山沟里的10000吨海绵钛项目建设投资高达14亿元，远高于本部项目的10亿元投资，原因是由于生产海绵钛的原材料金属钠和液氯等运输不便，为此公司不得不在这个新区还配套建设了液氯等生产项目。
根据遵义钛业在去年底公布的短期融资券募集说明书当中的数据显示，截至2012年6月份，总资产不到16亿元的遵宝钛业所欠银行的借款已经高达10.06亿元，这其中，有7.51亿元则全部来源于长期借款，因此在融资成本上也远高于本部项目。
然而，就是这样一个投资十几亿元的项目，目前并未给公司带来多少收益。根据在当地采访了解，遵宝钛业从2011年6月份开始试生产，然而刚刚开始生产就发生了氯气泄漏事件，导致当地一座小学106名学生中*的恶性环保事件，随后公司被主管部门责令停产，随后的生产也是断断续续。根据此后公布的财务数据显示，遵宝钛业在2011年全年实际海绵钛产量只有1000吨左右，当年主营收入为1.17亿元，净利润亏损了700万元；到2012年上半年遵宝钛业的亏损超过了1000万元。
和遵宝钛业的命运类似，公司本部所建成投产的10000吨海绵钛项目也并未完全释放产能，数据显示，到2012年末，遵义钛业加上新建项目总计产能已经达到了25000吨，但是去年上半年实际的产量却只有10170吨。
即便如此，遵义钛业的施工仍未停止，目前遵宝钛业剩余5000吨产能项目和本部10000吨项目剩余工程仍在继续进行，按照预期两个项目将分别在今年的6月份和12月份相继完工，届时公司的总产能将达到30000吨。
利润悬崖：
从6亿元到200万元
导致公司产能无法完全释放的原因很简单，海绵钛市场价格长期低迷，公司生产的越多，亏损额越大。
数据显示，在2009年到2011年的三年间，公司生产海绵钛所需要的高钛渣、液氯、金属镁、四氯化钛和电力价格都是持续上涨，特别是生产海绵钛的主要原材料高钛渣，由于上游供应数量有限导致供不应求，价格已经从2009年的3716元涨到了2011年的7526元，涨幅超过100%，而同期公司海绵钛的价格只上调了不到56%。
而再加上大量银行贷款导致的公司期间费用逐年增长，导致公司的毛利率逐年下降。在2006年公司筹备上市前业绩最辉煌的时候，销售毛利率高达57.28%，而到了2011年，公司的毛利率已经下滑至10.77%。
2009年，A股IPO重启，一时间市场对于遵义钛业重新上市寄予众望，然而，这几年公司的业绩下滑惨状已经让公司无法向证监会继续补充材料。
公司此前在招股说明书以及融资信用评估报告当中披露的财务数据，2006年时公司的净利润高达6.3亿元，而到了2011年，公司的净利润已经跌到只有1000万元，如果刨除掉当年*府给予公司的财*补贴，2011年公司实际经营利润只有区区200万元。
进入到2012年，遵义钛业的业绩更加恶化，截至去年上半年，公司的净利润亏损额为4762万元，毛利率已经下滑至3.23%；等到了三季度末的时候，亏损额已经增加到了8308万元，按照这个趋势，2012年全年业绩报亏的可能性极大。
而在公司厂区接受采访的员工，已经开始担心年终奖了，在他们看来，2005年那个时候的好日子今后恐怕不会再有了。
业绩或将亏损，也正是触发公司在今年年初撤出A股IPO的直接原因。
不过，当在1月18日前往遵义市南郊的遵义钛业采访时，公司方面则拒绝就此事件作出表态，而随后就此事致函公司董事长郭晓光进行求证，截至发稿时尚未收到回复。
“遵义钛业的运气太差，错过了最好的时候。”说起遵义钛业没能在资本市场上完成10亿融资，贵州省一位监管层负责人不免有些唏嘘。
值得注意的是，正是在去年的时候，遵义钛业似乎已经意识到全年的业绩不会太好看，因此，从去年年中公司就委托上海银行承销发行短期融资券，预计总计融资额为5亿元，其中2012年第一期规模约为1亿元，而这笔钱将会被用于置换即将到期的银行贷款。
眼下，公司的资产负债当中流动负债主要是银行借款。截止到2012年6月末，公司的银行借款总计达到了17.87亿元，其中短期借款8亿元，长期借款9.87亿元。简单估算，公司每年就需要支付上亿元的利息，显然，公司每年赚取的利润还不及银行利息的十分之一，这样下去，只会导致公司的资产负债率持续增加的债务危机。
遵义钛业与IPO无缘，尽管对公司是一个坏消息，对投资者却是一个好消息，投资者避免了自己的钱被用于支持过剩产能而血本无归。
更麻烦的是，在公司现有业绩持续恶化的情况下，贵州省*府为公司提出的破茧之道是继续投资，进*下游钛材生产，打通下游产业链。
按照贵州省经济和信息化委员会在《贵州省“十二五”有色金属产业发展规划》当中对钛产业的规划，就是要“巩固遵义钛业股份有限公司在全国的龙头地位”，为此要在“十二五”期间总投资规模达到44亿元，将海绵钛的产能扩张到3万吨以上，一场新的*注又开始了。
北京的一位经济专家表示，在投资拉动GDP增长中，国有企业充当了急先锋，IPO成了过剩产能的垫脚石，习总书记提出不要有水分的GDP，要有质量和效益的经济增长，无论*府、国有企业，还是资本市场所有决策都应该回归投资回报基础上。